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公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营收19.23 亿元，同比-9.8%，环比-15.8%；实现归母净利润2.04 亿元，同比-24.5%，环比+8.6%，业绩符合预期。考虑到行业景气度和供应链年降压力，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至3.87/5.05/6.60 元（原预测为4.24/5.25/6.65 元）。考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE 中枢约为30 倍、2023-2025 年业绩增速预测约为30%，我们维持公司2023 年30xPE，下调目标价至116 元（原为127 元），维持“买入”评级。
23Q1 业绩符合预期，费用率整体企稳。2023Q1 实现营收19.23 亿元，同比-9.8%，环比-15.8%；实现归母净利润2.04 亿元，同比-24.5%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比-29.9%，业绩符合预期。2023Q1 国内乘用车销量514 万辆，同比-7.3%，燃油车受购置税退坡等因素同比-16%，公司收入结构依然以燃油车为主的情况下，23Q1 收入跑赢行业。23Q1 公司毛利率为21.5%，同比-0.8pct，环比+0.2pct。23Q1 销售费用率为0.7%，环比-2.4pcts，主要系售后服务费用在22Q4 的大额计提，23Q1 恢复正常；管理费用率、研发费用率分别环比+1.1pcts、-0.4pcts 至3.6%、6.4%；财务费用率为-0.5%，同比-0.4pct，环比-0.7pct，费用率整体企稳。
产品矩阵布局完善，有望充分享受车灯ASP 提升。作为安全件和外观件，车灯产品沿着光源、智能化、造型升级等迭代路径不断发展，ASP 稳定提升。智能化方面，根据我们对易车网在售车型的灯光配置统计，ADB 车灯2022 年渗透率为8.34%（同比+1.7pcts），我们预计2025 年ADB 车灯渗透率有望达到25%以上；外观方面，格栅灯、星环灯、贯穿式尾灯等造型的升级也将带动市场规模的扩容。我们预计2022-2025 年国内车灯市场规模有望由684 亿元增长到924亿元，CAGR 为11%。我们认为公司作为国内整车光学的先行者，有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量，2022 年公司ADB 项目订单占大灯项目订单的30%。
客户转型关键时期，新能源客户贡献有望稳定提升。公司当前处于客户结构变革期，核心客户正在由大众、丰田等合资车企向自主新能源品牌逐渐切换。2022年，公司收入结构中前六大客户占比约为75%，以燃油车为主的外资客户（一汽大众、一汽丰田等）占比达到50%。根据公司2022 年业绩交流会，2022 年项目订单中40%~50%为新能源客户项目，同时公司正在积极争取其他潜在新势力客户订单，我们预计公司2023Q1 新能源客户占比接近10%，相较于2022 年5%的比例明显提升，其中头部新势力车企跻身公司前十大客户。我们预计公司2023 年新能源收入占比有望达到15%。
风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固。公司重视研发投入，灯控产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；产能爬坡顺利，新能源客户加速渗透，在手订单充沛。考虑到行业景气度和供应链年降压力，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至3.87/5.05/6.60 元（原预测为4.24/5.25/6.65 元）。考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE 中枢约为30 倍、2023-2025 年业绩增速预计约为30%，我们维持公司2023 年30xPE，下调目标价至116 元（原为127 元），维持“买入”评级。
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